donderdag 11 oktober 2012

BEKB

Bekaert, bestuurd door een celebrity CEO waarin ik geen gram vertrouwen heb.
 
Ex Alcatel, zuinig met de waarheid , een "fonctionnaire" CEO aan het hoofd van een commodity bedrijf zonder pricing power. 
 
Dat moet slecht aflopen.   
 
Maar klopt mijn vooroordeel?  Wat zeggen de cijfers? 
 
Wel, die zijn even slecht als instabiel.  Free cash flow is er nauwelijks - zoals te verwachten (staalbedrijf = capex junk), in casu 2,25% vd omzet over de afgelopen 5,5 jaar.  
 
En die free cash flow kent wilde ritten:  van +330m Euro in 2009 tot -172m Euro vorig jaar:
 
                            Cashflow       Capex        Omzet              FCF

  2012/H1

165.9 59.9 1782.5 106
2011 105.6 277.7 3340 -172.1
2010 342.5 247.6 3265 94.9
2009 497.4 166.5 2437.3 330.9
2008 222.2 251 2662.4 -28.8
2007 221.4 199.8 2173.6 21.6
 
Het voorbije H1 2012 werden er zelfs rode cijfers geschreven, en ook ttm zit de firma in het rood. 
Ook de boekwaarde van de firma gaat amper vooruit, tenzij in 2010 door truukjes met het werk kapitaal (plotse opstoot in het vakje "Receivables", een groeiend vakje trouwens)  
 
Met z'n excel tabel in de hand gaat de fonctionnaire dan kosten besparen, in dit geval ontslagen doorvoeren en capex uitstellen.  Nu, volgens google finance telt het geheel 27000 werknemers, that's a lot voor zo'n relatief klein bedrijf.
 
Kortom, operationeel blijkt het management absoluut geen hoogvlieger, volgens de cijfers. 
 
 
 
Een goed CEO kan de boel nog redden door een verstandige kapitaal allocatie.
 
Nu, hier heeft Bekaert als cyclische waarde momenteel een buitenkans.  De koers van het aandeel (ca. 18-24euro) noteert al langere tijd ruim onder boekwaarde (ca. 27euro) , de CEO zou dus de cash best spenderen aan de inkoop van de eigen aandelen.
 
Helaas, wat doet de brave man?  Hij gaat dividend betalen, veel dividend.  De afgelopen 5,5 jaar werd amper 350m euro free cash gegenereerd, echter bijna 500m euro aan dividend uitgekeerd. 
 
Dit alles betaald met schulden.  
 
Volstrekt zinloos, dergelijke operatie. En gevaarlijk, want het management gaat dus een recessie in met een veel slechtere kapitaal structuur, met netto 800m Euro schulden en een steeds kleinere cash flow.     
   
 
Conclusie:  slechte business x slecht operationeel management x slechte kapitaal allocatie =  toxische cocktail,  "I wouldn't touch it with a barge pole." 

Geen opmerkingen:

Een reactie posten