woensdag 15 mei 2013

lessen trekken

 
"Experience is what you get when you didn't get what you wanted", hoorde ik H.Marks onlangs zeggen. 
 
 
Uit je fouten kan je leren.  Echter, het is soms moeilijk om de juiste diagnose te stellen.  
 
 
Bijvoorbeeld GT Solar, nu GT Advanced Technologies (GTAT). 
 
 
De firma was een MFI stock @$12 en alle parameters waren fantastisch. Veel cash,  continu veel cash genererend, hoge  EBIT/EV   en enorme ROIC. 
 Propvol orderboek en wellicht de meest efficiente fabrikant met het beste gerief.
 
het ene grote contract na het andere liep binnen.
 
What could go wrong? 
 
De koers viel. en viel. en bleef vallen.
 
Rond $6,60 voorzichtig ingestapt, later wat  bijgekocht.  En nog een plukje bijgekocht.   
 
 
Echter, elke dag van de week verslechterden de fundamentals van deze firma. 
 
Ten eerste gaf de CEO een interview met een enorm comical Ali gehalte: Hij zou ervoor zorgen dat GTAT binnen de kortste keren een 5Billion business werd. (wie weet, the jury is still out on that) 
 
Ten tweede besliste hij om, ondanks honderden miljoenen $ cash op de rekening,  een krediet aan te gaan en obligaties uit te geven. Pakweg $200miljoen opgehaald minus investment bank kosten. 
De kapitaalstructuur verslechterde dus, m.i. nodeloos.   Ik keek hoofdschuddend toe, en vroeg me af of die man niks beters te doen had.
 
 
Al die backlog bleek waardeloos.  Ongeveer elke klant vroeg om de bestellingen uit te stellen of te cancellen.
 
Een fabriek moest gesloten worden, met heel wat herstructureringskosten. 
 
 
Maar de druppel waren hun jongste cijfers: pakweg $100m omzet, echter >$100m cash verdwenen.   Wat blijkt?  Het management had kennelijk contracten afgesloten voor leveringen van "raw materials" , waar ze niet onderuit kunnen. 
 Dat slorpt tientallen miljoenen cash op, en zal dat nog een jaar lang blijven doen.  Ze hebben nu al meer raw materials in hun inventaris zitten dan dat ze omzet in een kwartaal draaien!
En dit voor een high tech onderneming die nauwelijks raw materials nodig heeft!
 
Wat een wanbeleid.  
 
 
Plus, de kredietgevers kregen natte voeten en willen hun geld gedeeltelijk terug.
 
Als laatste firma op aarde geeft men nu noodgedwongen toe dat hun "solar" klanten geen nieuwe tuigen zullen bijkopen, en dat hun backlog dus eigenlijk waardeloos is.
 
 
Om een lang verhaal kort te maken:  Na deze desastreuze cijfers steeg de koers!   Gek genoeg, tot boven de $4.   
 
Ik heb verkocht. Alles.
 
De fundamentals zijn teveel veranderd om nog te verantwoorden hier nu in te stappen of erin te blijven zitten. 
 
Al sinds enige tijd is het een gok aandeel geworden, extreem volatiel.  
 
Misschien komt er een redder opduiken die de handel overneemt. Misschien niet.  Misschien klimt de firma op eigen kracht uit het dal.  Maybe not.
 
Spons erover.
 
Wat heb ik eruit geleerd?  Weinig.  Dat sterke cijfers niet zaligmakend zijn. Dat een sector die op subsidies drijft, snel kan omslaan.  Dat megalomane CEO's te mijden zijn. Dat je nooit weet hoe iets zal uitdraaien.
Had ik dat met die raw materials contracten kunnen weten als ik de vroegere documentatie nauwkeurig had doorgenomen? Misschien.  Met hindsight zie je de smoking gun liggen, maar ex ante, als er nog niet mee geschoten is? ?   
 
 
Doch, geconfronteerd met dezelfde 2011/12 fundamentals & prijzen, zou ik opnieuw instappen. 
 
Zo rationeel het is om vandaag uit te stappen, zo rationeel was het toen om het omgekeerde te doen.
 
When the facts change, I change my opinion. What do you do, Sir?
 
 
Disclosure: none, totaal verlies op de GTAT positie -19,67%  
 
 
  

Geen opmerkingen:

Een reactie plaatsen