dinsdag 7 januari 2014

zeldzaam


Ik zou een lang verhaal kunnen vertellen, maar soms moet je de cijfers gewoon laten spreken


Laat me beginnen met het Cash flow statement tot eind september 2013:

Jaar       9m 2013 2012 2011 2011 2009
Cash from Operating Activities (Millions of Euro) 4,4 5,3 5,1 4,9 3,1
Capital Expenditures -0,2 -0,2 -0,4 -0,3 -0,4
FCF 4,2 5,1 4,7 4,6 2,7




Wat vertelt dit?  Simpel, je hebt een firma die constant pakweg 5 miljoen cash afwerpt, tendens stijgend.

De firma heeft belachelijk weinig capex, dus bijna alle cash is free cash.  Dit is een free cash flow machine pur sang.


Heeft de firma een moat?   Tja, met operationele marges van >30%, wellicht wel.  :-)


Hoe ziet de balans eruit? 

Cash & eq. :  12m euro

Total Debt . 1,1m euro
 

Hoe ziet de kapitaal allocatie van het management eruit? 

Puur compounding. Geen dividend, geen inkoop eigen aandelen, als heeft de firma in het verleden wel al 5% van de uitstaande aandelen ingekocht. Die staan op de balans.


Zoals u al kon raden, heeft het management stevig veel aandelen in handen. De chef alleen al rond de 20%. 
Je kan dus verwachten dat het management aandeelhouder vriendelijk is, gezien zij zelf de grootste aandeelhouder zijn.


Nu komt het moeilijke, slechts 20% van de aandelen behoren tot de free float, al is er een zeer levendige handel in het aandeel.


Wat met de waardering?


Hier zijn we een jaar te laat.  Vorig jaar noteerde volgens een analyst de firma aan een EV/EBIT van 1,3 ...

Jawel, 1 komma 3 keer de operationele winst.    Welkom in de efficiënte markt.  Wellicht veroorzaakt door:
1) boekhoudkundig grote verliezen, doch alles non-cash.
2) zeer kleine marktcapitalisatie, viel door alle mazen van het net.

Ondertussen is de koers helaas meer dan verdubbeld en spreken we over een Enterprise Value van zegge en schrijve 25 miljoen, dus EBIT/EV van ca. 20%
  
Europese Greenblatt stock dus, zeker omdat alle assets goodwill & intangibles zijn, de ROIC is enorm hoog.


Ziet de toekomst er slecht uit?  Nope, stijgende omzet, een F-score van 9 op 9 , ze zitten in een markt die enkel maar groter kan worden.  



En eerlijk, hoeveel firma's kent u waar u op de Investor Relations website verwelkomd wordt met een quote van Warren Buffett? 
„Die meisten Leute interessieren sich für Aktien, wenn alle anderen es tun. Die beste Zeit ist aber, wenn sich niemand für Aktien interessiert."

Warren Buffett

Conclusie: Ik ken geen enkele high quality business die zo goedkoop is.  Dit lijkt op een spaarrekening met 15% rendement. 


Om maar te zeggen,  ondanks de sterke Euro, ondanks alle regeltjes die ik mezelf opleg, heb ik op de Duitse markt aandelen gekocht van deze software firma voor medische beeldvorming. Het meeste verdienen ze met vrouwenborsten bekijken: mammografie. 
MeVis Medical Solutions AG. (ticker M3V )

Wat is het risico?  klein ding, veel kan misgaan. (Zie de totaal gewijzigde fundamentals bij Payton Planar!)
Verder, ze zullen in de toekomst wel meer belastingen moeten betalen. 
De kleine free float lijkt zorgwekkend, want de 80% andere zouden kunnen beslissen bij een dipje de 20% free float uit te kopen.
De Duitse wetgeving is op dit vlak erg speciaal,  maar uiteindelijk wel veel beter dan bv. de Belgische.
Echter, als de 80% dat vorig jaar aan 8 euro niet deden -ze hadden dit toen ook gewoon kunnen financieren met de cash op de balans,  waarom dan wel aan een hogere koers?

Zodus, ik peins dat the odds in my favour zijn.



Disclosure: long M3V,   long PAY  























2 opmerkingen:

  1. Welke tools gebruikt u voornamelijk om te screenen? tnx

    BeantwoordenVerwijderen
  2. Voor US firma's begin ik bij de officiele Greenblatt MFI screener. Voor non-US firma's is het veel moeizamer: ideetjes noteren, opzoeken en uitrekenen. Zelf huiswerk maken dus, helaas.

    BeantwoordenVerwijderen