zaterdag 10 september 2016

Tessenlol V, de prijs vermoedens


De eerste denkfout bij Picanobel was de m.i. onverdiende monoholding discount veronderstelling.


De tweede betrof de geschatte prijs van een toekomstig aandeel TESB.   Op dat moment dreef het huidige aandeel rond de 27euro, zonder de weefgetouwen.


Er heerste ook hier een consensus om deze 27 euro voor alle waarderingen van de controle holding te gebruiken, hetgeen erg bizar is: je krijgt een mango en veronderstelt dat deze als een appel geprijsd moet worden.
 
Ik vond dat er heel wat indicaties waren dat 27 euro te laag was voor de voorgestelde groep:

- de H1 cijfers van TESB, met een enorme cash flow from operations (>100m euro), elke cent geherinvesteerd;
-  conservatieve aannames voor de cash flow FY2015 gebruikt voor de waardering;
-  die conservatieve cijfers resulteerden al in een 31,5 euro  prijs volgens de "wijze" directeurs; 
- Symphony Mills kocht in 2015 vlijtig bij boven de 31,5euro;
- het feit dat Tack de fusie precies nog rap wilde doorvoeren net voordat de 2015 jaarcijfers van TESB bekend waren;
- het opmerkelijk gegeven dat een independent director van Berkshire Hathaway uit haar bed kroop om de 31,5 te beschrijven als "it makes no sense",  omdat volgens haar de "smart investments in the US /Kerley" nog niet doorschemeren in de gebruikte cijfers. Volgens haar was 37euro een correctere prijs.
- met de weefgetouwen erbij met een boerejaar voor de boeg - volgens mij niet overprijsd,  zou de nieuwe groep heel wat extra cash afwerpen en meteen een versnelling hoger kunnen schakelen



Enfin, elke euro dat de consensus hier de toekomstige groep te weinig inschatte, leverde in theorie de  Picanobel aandeelhouder ca. 2,3 euro op.  Dat kon best hard gaan met zo'n turbo - nog veel harder toen de markt opeens TESB slechts 22euro waard vond, begin februari '16...


Het mooie aan twee compouding denkfouten is dat er maar eentje ontkracht moest worden en je was spekkoper @38-44. 

We zullen de echte prijsvorming nooit kennen, helaas.



************



Geen opmerkingen:

Een reactie plaatsen