IV

Rolls Royce Holdings

Lijkt wel een early stage biotech firma:  veel beloven, weinig geven, doet de zot in vreugde leven.  

Kan ik iets zinnigs zeggen over de earnings van RR ?  

nope.  Er zijn meestal geen earnings.  Er is enkel hoop dat het  er ooit zal van komen.  

Er worden vele beloftes gedaan: zoveel honderd wide body motoren per jaar, zoveel free cash hier, daar en ginderachter.   Maar het ene lukt niet, het andere door een meevaller links of wat gefoefel rechts.  Maar straks gaat het allemaal lukken.  Morgen gibt's Freibier.

Zoals wel meerdere in de luchtvaartsector, is RR een staatsbedrijf, wat het allemaal nog een stuk ondoorzichtiger maakt.  

Uit angst voor een sterk GBP (en de nodige UK ontslagen om productiever te worden) geven ze al jaren de windfall earnings door het zwakke pond op. 

En dat onnozele currency hedgen verkleurt hun cijfers heel de tijd.   

Anderzijds heeft het vorig management een paar goede deals gemaakt:    

1) gasturbines just op tijd verkocht aan Siemens

2) Tognum gekocht van Daimler @10x (toenmalige) ebit 

de markt voor 1) is ingestort,   Siemens boekt gelukkig nog winst door o.a. T-Power te verkopen :-) 

 2) draait uitstekend, de ebit is veel hoger nu en heeft een paar goede deals afgesloten met hoge volumes en er wordt heel wat cash gegenereerd. 

Het huidig management heeft Marine verkocht,  vermoedelijk op het dieptepunt van de markt en men sukkelt opeens bij de Trent 1000 van technisch probleem naar technisch groter probleem.  

Ze kopen ook toeleverancier ITP, zodat ze de schuld van de technische problemen ook helemaal op zichzelf kunnen steken.   

Anderzijds gaan die dingen redelijk lang mee en is misschien binnen 5 jaar iedereen vergeten waar het over ging. 

  RR maakt het zichzelf ook bijzonder moeilijk door alle trent motoren quasi gelijktijdig te vernieuwen.  De timing van de trent 1000 problemen, kon wellicht niet slechter vallen- er is gewoon nergens productie capaciteit op overschot.  

En om het nog zotter te maken, verandert de rapportering om de vijf dagen. 

Helaas wordt die met de 357ste versie van IFRS of zo niet logischer.  

Nogmaals moeten we hopen dat tenminste het cash flow statement enigszins begrijpelijke informatie zal bevatten. 

Al bij al hoort RR niet echt in m´n portfolio thuis,  zou op de stapel "te moeilijk" en "te slecht bestuurd" moeten liggen.   

Anderzijds heb ik het gros van de aandelen zo goedkoop opgepikt (t.o.v. het potentieel) , dat het geklungel me niet echt stoort.  Ik geloof ook wel dat de Warren zijn best doet en dat het nu eenmaal redelijk lang duurt voor zo'n staatsbedrijf een bocht kan nemen.  

Als de beloftes ooit ingelost worden, is RR een winnend lot. De laatste zullen dan de eerste zijn.   In afwachting verslaat het c-share dividend alvast het spaarboekje.